재고투자와 경기변동에 대한 동학적 분석

[BOK 경제연구 제2018-7호] 재고투자와 경기변동에 대한 동학적 분석

제목 : 재고투자와 경기변동에 대한 동학적 분석

저자 : 서병선(고려대학교 생명과학대학), 장근호(한국은행 경제연구원)

<요약>

재고투자의 생산평활(production smoothing) 가설에 따르면 기업은 생산비용의 볼록성 하에서 예상치 못한 수요 변화에 대응하기 위하여 재고를 보유하므로 수요에 비하여 생산의 변동성이 완화된다. 그러나 생산의 변동성이 수요에 비하여 작지 않거나 오히려 크다는 경험적 사실에 비추어 생산평활 가설은 현실과 불일치를 보인다. 본 연구는 재고투자 결정요인을 찾기 위하여 기업패널 자료를 이용하여 미시 동태적 분석을 하였고, 생산평활 동기와 재고소진 회피(stock-out avoidance) 동기에 경기 의존성을 반영토록 확장한 모형을 이용하여 재고투자에 대한 거시 동태적 분석을 하였다. 미시 동학적 분석에서는 재고투자의 재고소진 회피 동기가 유의하게 나타난 반면 생산평활 가설에 의한 재고 변화는 뚜렷하지 않았다. 그리고 재고투자는 경기순응성을 지닌 변수인 기업 이익(현금 흐름)과 양(+)의 관계를 지닌 것으로 분석되었다. 거시 동학적 분석에서는 재고와 판매, 생산과 판매 간의 2개의 장기균형관계를 얻고 이를 기초로 재고투자의 동태적 특성을 분석하여 재고투자 동학의 경기 의존성을 확인하였다. 경기 호황기에는 재고소진 회피 동기가 나타나서 재고투자의 변동성을 확대시킨 반면 생산평활 동기는 유의하지 않았다. 반대로 경기 불황기에는 재고소진 회피 동기는 유의하지 않지만 생산비용의 비볼록성에 의하여 재고의 변동성이 커지는 경기 의존적 특성을 보여주었다. 이러한 특성을 경제 전망에 활용하여 경기 변동에 대한 예측력을 향상시킬 수 있음을 주요 결과로 얻었다.

According to the production smoothing hypothesis of inventory investment, firms hold inventories to cope with unexpected changes in demand under the convexity of production costs. Thus, if the hypothesis holds, the volatility of production would be lower than that of demand. However, the production smoothing hypothesis is inconsistent with the empirical regularity that the variability of production is not small compared to that of demand but rather large. To examine the determinants of inventory investment, we conducted a micro-dynamic analysis using the micro-level corporate panel data. The inventory changes induced by the production smoothing hypothesis cannot be supported by the result, while stock-out avoidance behavior is significant. Also, we found that inventory investments have close relationships with corporate profits or cash flows that are strongly pro-cyclical. In the macro-dynamic analysis, we derived two long-run equilibria from the relationship between inventories and sales, and between output and sales. Having analyzed the dynamic properties of inventory investments, we found that the dynamics are dependent on business cycles. During booms, the volatility of inventory investments is amplified due to stock-out avoidance motive, while production smoothing is insignificant. In contrast, during recessions, the non-convexity of production costs amplifies the volatility of inventories, while stock-out avoidance motive is insignificant. We found that the accuracy of business cycle forecasting could be improved by utilizing the dependence of inventory investment dynamics on the business cycle.

1.+BOK경제연구+제2018-7호+본문.pdf